摩根士丹利基金市场洞察：市场更长期的表现或取决于国内政策力度与外需压力之间的平衡

　　上周A股市场小幅下行，期间几经起伏，投资者对中央经济工作会议的预期起到主导作用。从风格看，小盘股依然是表现最好的领域，中盘价值与成长相对抗跌，大盘成长与小盘成长表现不佳。行业方面，零售、纺织服装、消费者服务等涨幅居前，非银、地产、电新等领跌。市场日均成交额增加值1.9万亿元。

　　上周五市场出现明显调整，核心原因是中央经济工作会议闭幕，部分博弈政策的资金兑现，这与上周二背后的逻辑一致。我们认为这种表现是符合预期的，在重大事件的关键时点，市场很难不出现波动。按照惯例，中央经济会议不会有关于GDP、赤字率等数字的披露，这或许会导致部分投资者比较失望。如果投资者对政策预期回落，我们认为不是坏事，其更有利于市场中长期的演绎。

　　中央经济工作会议将提振内需列为明年的首要工作任务，这与2022年底的顺序一致，将工作重心重新转移到解决内需不足的问题，实施提振消费专项行动，加大民生保障、加大“两新”政策力度；另一个重要变化是时隔十多年再次将货币政策基调转变为适度宽松，这意味着明年降息的力度会进一步扩大。总体看，我们认为当前的政策朝着更契合实际、更加容易切中问题要害的方向发展，这会使得投资者更快地看到宏观经济基本面实现改善。事实上，近两个月国内经济已经在改善，但在政策转向初期尚不足以显著提振企业和居民中长期的信心。

　　中期角度，尽管我们认为演绎过程会较为复杂，但是由于宏观基本面的改善，市场持续回落的可能性比较小。但同时当前市场的定价权掌握在活跃资金手中，这类资金在下一阶段的政策真空期活跃度可能会略有下降，这会使得市场难以形成一帆风顺的上行趋势。我们认为市场更长期的表现取决于国内政策力度与外需压力之间的平衡点，这个平衡点是需要在未来根据各种变量动态调整的，从近期海内外环境看，可能会较市场的一致预期更加乐观。

　　几个方向值得持续关注：一是AI应用，过去几年AI算力快速发展，相关上市公司业绩实现了高速增长，预计明年仍有望持续较快增长，AI基础建设日臻完善，这为应用的突破奠定了良好的基础，即便没有很快实现颠覆性创新，众多的微创新也会层出不穷，AI应用的关注度将会持续提升；二是困境反转，包括军工、新能源、医药等，这其中部分行业拐点屡次延后，并对投资者的信心造成重创，但我们根据近期行业政策深入分析，拐点临近的概率在提升；三是国内新兴领域的优势产业，从海外相关国家的产业发展脉络看，制造业大国的优势产业一旦实现海外市场的突破，很难在短期内被阻断，当前我国在多个领域存在这种优势，且空间不断扩大。