杨德龙：2025年全球局势与经济形势前瞻性分析

专题：2024基金行业年终大盘点：谁将夺冠？ETF市场加速“吸金”

　　我们首先关注全球局势的变化。特朗普预计将在明年1月份宣誓就职美国总统，他的政策可能会带来显著变化。对内政策方面，特朗普主张减税，包括延长个税减税期限，推动税改法案永久化，并计划将企业所得税税率从21%进一步降低到15%。对外政策方面，特朗普已在推特上表示将对加拿大、墨西哥加征25%的关税，并对从中国出口到美国的商品加征10%的关税。这些加征关税的措施可能会减少美国的贸易逆差，但也可能导致贸易伙伴的反制，从而提高美国整体物价水平，引发通胀预期。

　　特朗普上任后，可能会加大基建投资，支持AI产业发展，这对美元顺周期和部分科技股是利好消息，而对美债和黄金则是利空。自特朗普当选以来，美元走势强劲，逼近历史新高，而美债和黄金则出现下跌。在移民政策上，特朗普主张继续收紧移民政策，但对高水平人才的要求相对放宽，可能会推出行政命令来收紧边境政策。

　　在能源政策方面，特朗普可能会回归传统能源，加快发放石油天然气勘探许可，增加本国原油供给，减少对新能源的补贴，这可能对新能源需求产生不利影响。近期，特朗普也释放出支持加密货币的信号，可能会取消民主党对加密货币的监管，并设置专门的官员来负责监管。

　　特朗普提出希望推动美元走弱以减少美国的贸易逆差，通过主动贬值美元吸引制造业回流。因此，2005年美元走势整体较弱。这些政策变化对内可能提振美国经济增长与通胀预期，对外则不利于贸易伙伴。对资产价格的影响是有利于风险资产和美元资产的。然而，考虑到美股已处于历史新高位置，存在泡沫风险，特别是科技股泡沫迹象明显，2025年美股见顶的风险较大。

　　对中国的影响主要是可能对出口美国的商品加征关税，影响贸易需求，需要加大国内政策力度来对冲外需下降的影响，特别是在投资带动消费方面。长期来看，通过财政和资金回流提振美国资产的同时，可能加大其他市场资产的压力。特朗普交易近期逐步走弱，没有之前预期那么强。

　　在美联储货币政策方面，美联储预计将延续之前的降息周期。9月18日和11月8日，美联储两次降息共75个基点，12月份可能再次降息25个基点。2025年预计再降3至4次，将基准利率降至3%左右，以支持经济增长。这次降息属于预防式降息，并非因为美国经济增速大幅下降或硬着陆，而是为了预防实际衰退。因此，这次降息对股市的冲击不大。美国劳动力市场出现降温，就业增长放缓，失业率上升，但仍处于低位。

　　中国央行在美联储公布不再降息时也会采取降息措施，但由于降息空间不大，中美货币政策偏差减少，有利于人民币升值，保持人民币汇率稳定是既定政策目标，因此2025年人民币不会出现太大波动。

　　中国经济经过近40年高增长，近几年从高速增长阶段进入中速高质量增长阶段。经济资产模式从依靠出口拉动投资带动转向依靠消费拉动、科技带动，消费对GDP增长的贡献已超过投资和出口总和，因此扩大内需至关重要。中央经济工作会议提出九大任务，第一项是提振消费，第二项是发展新生产力，支持科技创新，显示出2025年拉动消费是重要方面。

　　政策面出台了许多逆周期调节政策。11月12日，财政部发布通过发布会介绍了财政政策逆周期调节力度，包括10万亿发债计划，未来可能通过发行国债直接拉动投资，带动消费。央行宣布了多项重大政策利好，主要目的是提振经济增速，提振投资信心。证监会主席吴清强调要增强资本市场内在稳定性，推动资本市场投融资全方位改革。过去资本市场被诟病重融资、轻投资，未来将转向投融资并重，资本市场既支持实体经济发展，也要为投资者贡献投资回报，形成良性互动。

　　12月9日中央政治局会议对2025年经济工作进行了具体部署，要求通过全面深化改革、扩大高水平开放推动经济增长，实施积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新，稳住楼市、股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，推动经济持续向好。中央经济工作会议释放出全面拼经济的积极信号，包括全力提振消费、提高投资效益、全方位扩大国内需求、以科技创新引领新生产力发展、建设现代化产业体系等政策任务，为经济复苏带来更多机会。

　　基于政策逐步落地带来的经济数据回升，资本市场也将延续牛市走势。2025年资本市场具有较强走牛机会，尽管经过一波上涨，但当前中国资本市场仍处于历史底部区域，沪深300市盈率仅12倍左右，历史平均在18倍左右。即使涨到历史平均水平，也有50%的上涨空间，特别是许多优质股票价格只有高点的三折、四折，有较大回升空间。当前处于三重拐点叠加阶段：经济拐点、政策转向、市场成交量上升，说明市场已过最差时期，出现拐点。资金流动也出现拐点，外资和内资流入资本市场量有望增加，给资本市场带来更多机会。

　　从经济转型角度来看，未来值得关注的方向包括消费领域、新能源和科技互联网。消费领域在2016年提出消费白马股值得长期持有，许多消费白马股涨了5至10倍。近三年受外部因素冲击和居民收入下降影响，消费板块走势低迷，2025年可能迎来估值修复机会，消费表现可能超过2024年。新能源是经济转型受益板块，是中国重大能源战略，大力发展新能源是实现双碳目标的必由之路，也是摆脱对进口石油依赖的途径。通过建设大型光伏发电站、风力发电站解决能源问题，发展新能源汽车替代传统燃油车，中国经济将有更多发展机遇和能源安全。经过三年产业初清，产能过剩问题得到解决，新能源汽车、光伏、风电和锂电成为中国出口新三样，拉动一系列产业发展。因此，新能源汽车、光伏和锂电是2025年值得关注的方向之一。科技领域包括人形机器人、人工智能、低空经济、芯片、半导体等，都是经济转型受益方向，2025年将持续表现，但投资风险较大，业绩兑现存在不确定性。

　　港股科技互联网公司，主要代表指数是恒生科技指数，也是2025年主要投资方向。除了三大方向外，作为行情风向标的券商股在牛市中表现不俗，值得关注。红利股等低估值高股息股票迎合追求长期稳定回报的投资者需求，2025年也有表现机会。选好方向后，要选择行业优质龙头企业，因为竞争非常激烈，优质龙头股具有盈利能力强、抗风险能力强的特点，在经济增速整体下降、从增量竞争变为存量竞争的情况下更有优势。当前面临的机会是居民储蓄大转移带来的机遇。