特朗普2.0恐令全球央行政策重陷分化，分析师们对明年怎么看？

　　全球央行正在为特朗普2.0积极做准备。

　　部分经济体，例如加拿大、欧元区更担心经济下行风险，因而更积极地降息。美联储则更关注通胀重升风险，因而恐调降本轮降息幅度。这意味着全球央行货币政策可能重新进入分化时期。投资者也不得不适应这种新的投资环境。

　　富达国际多资产投资管理全球主管夸尔菲（Matthew Quaife）对第一财经表示，共和党在美国总统大选中取得压倒性胜利、美联储正评估政策路径等因素，改变了2025年经济前景。“其中，欧洲面临结构性挑战。欧元区经济自2023年以来几乎陷入停滞，面临一系列周期性和结构性挑战。”他称，“由于通胀下行和利率下降有助于恢复企业资本支出和消费者信心，预计欧洲经济在2025 年有望呈周期性上升。更强劲的实际可支配收入增长，配合更加宽松的融资条件，或可释放更多超额储蓄并刺激消费增长。然而，美国关税导致贸易不确定性的潜在风险，可能使该地区经济增长最多下降 0.5个百分点。”

　　对于美国，夸尔菲认为，“富达的基本预测显示，美国经济将从软着陆转为通胀回升，且美国将从以超常增长支撑全球经济转向着重国内发展的保护主义者。扩张性财政政策和大幅提高关税可能是特朗普上任后的核心政策。美国强劲的消费支出、稳健的私营部门资产负债表、疲软但具韧性的劳动力市场等，降低了整体经济衰退的风险。在此背景下，预计新政府可能制定的改革措施将增加美国通胀从2025年第二季度开始全面上升的可能性。如果美国新政府推进保护主义目标，尽管关税税率协商后可能较预期降低，但这对明年经济表现仍会有相当大的影响。刺激增长措施配合宽松财政政策或将推高通胀水平并降低美国经济衰退风险。其他主要经济体，特别是欧洲和中国，将不得不应对美国贸易和行业政策的转变。这有可能反过来影响美国自身经济增长前景。此外，不断上升的政府债务负担也是美国一项长期潜在问题，美国公共财政很快会接近上限。”

　　美联储降息周期更颠簸

　　美联储本周鹰派降息后，多位接受第一财经采访的分析师都预计，本轮降息周期将更颠簸。

　　品浩（PIMCO）董事总经理兼经济学家威尔丁（Tiffany Wilding）告诉第一财经，此次会议后，明年1月的议息会议上，美联储可能按兵不动。美联储主席鲍威尔强调，虽然政策的限制性明显降低，但仍属限制性。我们认为，恢复加息的可能性较低，但美联储希望在恢复宽松周期前，看到通胀进一步受控或失业率上升。

　　惠誉评级的美国经济研究主管索诺拉（Olu Sonola）也对第一财经表示，“美国经济增长仍然良好，劳动力市场仍然健康，但通胀风暴正在加剧。这次会议显示美联储已承认2025年美国政府将采取通胀政策。目前，比起跳过（skip）降息，美联储更偏向暂停（pause）。但很明显，美联储对政策方向的把握不如三个月前，我们都需要为其2025年货币政策的颠簸做好准备。”

　　威灵顿投资管理宏观策略师玛蒂洛斯（Michael Medeiros）告诉第一财经，虽然美联储没有明确提及明年潜在的供给侧政策转变，如关税和移民限制政策，但它用行动表明，相比增长下行风险，更关注通胀走高的可能性。这一点很重要，表明美联储不会在可能增加的政治压力下牺牲独立性而继续降息。尽管如此，他称，鲍威尔仍强调所有选项仍在考虑之中，将根据实际情况作出调整。回顾过去几个月，一旦通胀开始以高于预期的速度企稳，美联储就会调整其政策倾向。未来，通胀波动的加剧也可能导致政策和利率波动性的增加。而且重要的是，《经济预测摘要》（SEP）显示，美国未来几年政策利率的走向将更加鹰派。显然，过去三个月的通胀黏性让美联储对明年的政策路径感到担忧。同时，新闻发布会上，鲍威尔也透露，此次会议在降息25个基点与暂停降息之间可谓是“千钧一发”。叠加SEP所释放的信号，预示着明年放缓降息步伐的门槛将大大降低。

　　“美联储政策的转变之所以重要，主要有几个原因。首先，这表明他们将基于经济增长和实际的通胀结果来调整预测。其次，他们会继续将更多关注点放在上行通胀风险上，而非经济增长放缓和劳动力市场疲软的迹象。第三，对特朗普任期内美联储独立性威胁的质疑日益增加，鲍威尔继续释放信号，表明美联储仍将专注于双重使命，特别是对通胀问题保持高度关注。”玛蒂洛斯称，“这对于分析2025年可能出现的政策转变是重要考虑因素。”

　　保德信的首席美国经济学家珀瑟利（Tom Porcelli）也对第一财经表示，美联储今年的收官比开局更受关注，“在今年即将收尾之际，联邦公开市场委员会（FOMC）发出令人意外的信号，因预计2025年通胀和经济增速都将走高，明年的降息步伐将会放缓。SEP中的举措似乎表明，美联储或将改变政策，将关注点放在通胀和就业的双重任务上。但同时，美联储将终端利率上调至3.1%，较2021年的低点高出75个基点，表明目前的政策立场仍不像此前预期的具有限制性。”此外，珀瑟利强调，考虑到此次有一位委员投票支持维持利率不变，同时也由于通胀较预期更具黏性，失业率也在缓慢上升，鲍威尔对于“数据依赖”的关注将越发成为FOMC达成共识的关键。他预计，美联储将在明年1月的议息会议上会暂缓降息，等待更多数据的指引，再确定恢复或终止降息周期。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭较为乐观。他告诉第一财经，市场对出人意料的点阵图预测产生了一种本能的反应，但点阵图可能非常不准确，“比如，2021年12 月，当时美联储的点阵图预计2022年加息幅度不到100个基点，但实际上美联储当年加息超过400个基点。此次降息确实是一次鹰派降息，但从好的方面来看，美联储的降息幅度仍超过1995年~1996 年的宽松周期，当时美国经济避免了衰退，随后经历了强劲增长。最终，美联储的政策仍将由数据主导，因此我们接下来需要更关注数据。”

　　投资者如何应对？

　　富达国际的基金经理德伦斯（James Durance）告诉第一财经，全球央行政策分化和区域性信贷利差收窄，为采取全球固定收益策略创造了机会，投资者可以灵活投资于以不同货币计价的企业债和政府债，以及各种期限的投资级债券、高收益债和新兴市场债。

　　“由于部分市场的利差处于较高水平，投资者需要放眼全球寻求最佳价值。在信贷市场中，我们仍相对看好欧洲，因其信用相对估值较美国更具吸引力，尤其是欧洲金融行业。”他称，“利率较高通常利好银行，预计银行业将保持当前强劲的基本面和良好的信用状况，支持对该板块的投资。与出口企业相比，欧洲银行对贸易和全球经济前景的依赖程度较低，再加上欧洲政策支持，都将有利于抵御当前盛行的保护主义。”

　　从利率角度来看，他称，美国国债溢价的高度不确定性可能持续，因此进入 2025 年，投资者更需在全球范围内配置不同久期的债券。同时，由于固收投资的收益率仍处于历史高位，关注高质量企业债仍有望创造具有吸引力的总回报。在高收益债方面，建议关注确定性更强的企业，而不是在偏高的风险结构中追逐更高收益。整体而言，投资者应注重风险管理，关注基本面趋势良好的企业，并避免那些杠杆率较高的企业。

　　珀瑟利认为，鲍威尔相对鹰派的立场对美国固收市场影响立竿见影。市场预期2025年降息幅度迅速从50个基点降至30个基点。短债利率随之下降10~15个基点，长债利率下降8个基点。这种美债收益率曲线趋平趋势料将持续。同样将持续的还有，风险资产波动加剧以及高收益债券利差扩大。“鉴于美联储放缓降息步伐，我们认为市场在新的一年将对经济事件更为关注。”他称。

　　玛蒂洛斯告诉第一财经，随着越来越多证据表明结构性和周期性因素更加趋于一致，从而推动美债收益率进一步上升，预计未来3~6个月这一趋势将会持续。期间，波动性也可能增加，尤其是考虑到与贸易、移民相关的供给侧冲击发生的时间和规模，以及财政政策的影响。

　　“就目前而言，我们预计宽松政策仍将持续，不过会变得更为循序渐进，全球经济也将在明年重新加速。基于此，我们仍预期风险资产明年将表现良好。”赵耀庭表示，“但通胀反弹是投资中的其中一项不确定因素，且这一情形似乎更有可能发生。尤其是，如果FOMC在特朗普政府的政策影响体现在数据前，就预判政策影响，率先采取先发制人的政策以冷却通胀。我们还需关注，美元会否因此比预期更为强劲，这尤其可能会给新兴市场资产带来不利因素。”