部分“二永债”大幅调整，本周利率已上行10BP，央行稍早宣布暂停国债买入

　　财联社1月10日讯（编辑 杨斌）上午，银行间债券市场“二永债”收益率大幅上行。本周，随着利率债收益率底部反弹，有类利率属性的二永债已出现调整，部分期限AAA-二级资本债收益率已上行10BP。去年12月国债利率快速下行的行情中，二永债的表现曾阶段性弱于利率债，相对利差成为1月二永债抗跌的关键。

　　Wind数据显示，上午，“24建行二级资本债02A”收益率上行7.25bp，“24建行二级资本债03BC”收益率上行8.5bp，“24中行永续债02BC”收益率上行5.5bp。

　　去年10月以来，银行二级资本债收益率便持续下行，年末时点更是加速下行。从12月24日至1月3日的两周内，各期限AAA-级二级资本债的收益率普遍下行了约20BP，长期限下行幅度更大。

　　图：各期限AAA-级二级资本债收益率走势

　　在回顾去年以来的二级资本债行情时，国联证券固收首席李清荷表示，2024年1-8月，受机构欠配及理财、债基规模增长影响，银行二永债行情持续。8-10月，在央行多次提示长债利率风险、政策齐发后“股债跷跷板”效应演绎、财政增量政策预期等因素影响下，银行二永债出现调整。11月化债方案落地后债市情绪修复，叠加年末机构“抢跑”，收益率快速修复。

　　二永债的行情素有“利率放大器“之称，其走势通常与国债收益率一致且变动幅度更大。而本周国债收益率底部反弹，二永债也跟随调整。截至1月9日，本周1年、3年、5年、10年期的AAA-二级资本债收益率已上行6BP、10BP、10BP和2BP。

　　今天上午，央行公告，2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作。消息发布后，利率债市场继续调整，10年国债活跃券收益率最多上行了4.5BP。

　　李清荷指出，“资产荒”背景下，银行二永债已经逐渐成为信用债市场最重要的资产之一。其中，高等级的国有行二永债类利率属性不断强化，在利差收窄、估值窄幅震荡的趋势下择时和波段交易的操作难度相应上升。

　　不过，在去年12月国债利率快速下行的行情中，由于理财自建估值被叫停的影响，银行二永债的表现曾阶段性弱于利率债，使得二永债的利差有所走阔。

　　国泰君安固收分析师唐元懋认为，相对利差成为1月二永债抗跌的关键。以信用利差/中债估值作为计算二永债相对利差的指标，在2024年末，高等级二永债的相对利差水平在22%-30%，对应历史分位数水平在90%左右。若债市在一月由于供需矛盾偏弱，大行二永债的利差保护可能也已经较为充足，抗跌性更佳。

　　展望2025年，中信证券FICC团队认为，国债利率快速下行至低点，阶段性止盈压力有所增大，而银行二永债性价比仍较高，可起到较好的替代与补充收益的作用。交易盘可关注3-5YAAA-二级债的性价比，同时永续债品类性价比亦有显现；配置盘可关注江浙闽皖地市级与区县级中等久期二永债、湘鄂冀地区短久期地市级城农商行二永债配置机会。